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烟台万华调研报告：产能扩张，MDI寡头布局全球
事件描述近日我们对烟台万华进行实地调研，并与公司高管进行沟通交流，主要对公司目前的生产经营情况及未来发展规划做了交流。
事件评论1、公司生产经营状况良好，一季度留有库存影响业绩公司一季度净利润同比上升17.53％，实现EPS为0.23元，低于市场普遍预期，我们认为主要原因是一季度雪灾影响南方客户运输，公司一季度留有1万多吨库存，以备6月底烟台本部装置的检修。
2、MDI未来需求最大增长点来自建筑保温市场，MDI企业加速向国内扩张随着08年4月1日《节约能源法》的正式实施，未来《建筑节能条例》也即将出台，未来聚合MDI在建筑节能保暖和秸秆生态板领域前景广阔，MDI有望迎来爆发式增长。若建筑节能保温市场启动后，保守估计建筑领域2011年对MDI需求将达100万吨。
3、MDI快速稳步扩张，公司未来几年看点仍是MDI预计2010年公司MDI总产能达到90万吨，2015年MDI总产能达到150万吨左右，跻身于世界MDI前三强。公司目前聚合MDI与纯MDI比例为5.5：4.5，随着建筑节能市场启动后，公司可调整聚合MDI与纯MDI比例最高到9：1，解决对纯MDI需求下滑的担忧。
4、收购东港电化--确保原料供应，完善上游产业链本次收购完成后烟台万华将成为东港电化最大股东，宁波万华目前每年氯气需求量为15万吨以上，除全部使用东港电化氯气外，还需外购一部分，公司未来将在东港电化的产能基础上进一步扩大东港电化氯气产能确保氯气的供应。
5、收购广东容威--未来形成完整的聚氨酯硬泡产业链收购完成后公司建立硬泡系统料的配方体系，改变单组分供应的局面，实现公司的黑白料(黑料：聚合MDI,白料：聚醚)双组份供应，为客户提供更多的产品选择。
6、积极拓展海外市场，MDI寡头加快全球布局公司计划未来在比利时或荷兰投资10亿元建设一套粗MDI分离装置解决目前纯MDI运输的不便，充分利用欧洲当地投资税收和土地优惠政策，希望未来逐步占领欧洲平均每年新增6万吨左右的MDI市场。
7、公司秉承做强做大的整体发展规划，未来有望成为多元化新材料龙头公司每年在研发上均有大量投入，目前有烟台、北京、上海和美国四个研发中心，公司未来利用光气化领域技术的优势将扩大在PC（聚碳酸酯）和HDI、HIDI等多元化产品开发，未来有望成为多元化新材料龙头。
8、估值与盈利预测考虑今年MDI全年均价可能低于去年水平，以及苯胺等原材料价格均价也会高于去年，我们略微下调公司的盈利预测，假定所得税税率调整为15％的情况下，我们预测公司08、09年的EPS分别为1.296元和1.631元。公司目前的股价对应于08年和09年的动态PE为15和12左右，目前股价明显被低估，我们维持烟台万华"推荐"的评级。 |
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